年度访谈（第 1 部分）| 刘霞：回顾2020展望2021，解读全球金融市场

年度面试（第 1 部分）

回顾2020，展望2021，解读全球金融市场

谈二级市场投资

刘霞

云芯变金融

董事长兼首席执行官

云手

跨越

1、如何评价2020年的美股？

刘霞：标普500指数今年实际增长是负的。

可以看到，美股在年末的时候连连攀升至高点。 除了与疫苗研发消息息息相关外，大选后对财政刺激的乐观预期也是重要因素。 事实上，美股今年以来之所以在几次熔断后上涨如此之快，且涨幅如此之大，主要还是得益于美联储的货币宽松政策。 资金在很大程度上绕开了实体经济，进入了金融市场。 更多资金进入市场意味着资产价格被推得更高。 标准普尔 500 指数今年上涨了 20%，但今年货币供应量增长率约为 50%，因此在货币通胀调整后的基础上，标准普尔 500 指数今年的实际增长率为 -30%。

2、如何看待美股未来走势？

刘霞：美股很快就会出现一波下跌（标普500指数目前在2720附近）。 无论是市场信号的技术面还是基本面，我们都可以得出相同的结论。

在今年美股大幅下跌的同时，VIX（芝加哥期权交易所波动率指数）一度升破80，目前该指数在21左右。从2月中旬到现在大约200个交易日，VIX一直高于20。根据历史统计，VIX 至少连续 100 个交易日高于 20 的情况一共出现过 8 次，而每次结束时，标普 500 指数都下跌。 此外，CBOE Put-Call Ratio（芝加哥期权交易所看跌期权比率）也创下20年新低。 上一次达到这个水平是在2000年互联网泡沫破灭之前，这也意味着美股已经见顶。 价值。 再者，标普500经周期调整后的市盈率已经超过31，而历史长期平均水平不足17，这也意味着回归均值无异于暴跌。

再看基本面，远不如股指漂亮。 随着冠状病毒感染持续激增、初请失业金人数意外上升以及企业运营受到拖累，美国经济从大规模衰退中复苏的步伐正在放缓。 9-10月，美国消费者支出增速仅为0.5%，增速明显放缓，个人可支配收入下降0.8%。 美国国会预算办公室估计，2020-2030年美国国内生产总值年均增长率仅为1.8%，远低于1990-2019年2.5%的增速。成为救命稻草的新型冠状病毒疫苗稻草，最早可能要到 2021 年晚些时候才能广泛接种疫苗。 如果美国国会就新冠疫情救助计划达成一致，其作用将相对有限。 疫情结束后，美联储可能无法维持2020年提供流动性的强度和规模，因此美股也不会那么乐观。 因此，当市场价格偏离基本面时，随时可能出现调整。

如果你做多美股，可以适当对冲下行风险。 2020年初美股估值过高时，比尔·阿克曼的对冲基金通过信用违约掉期建立了2700万美元的对冲头寸。 这笔对冲交易最终变成了26亿美元的利润。 他在 11 月建立了一个类似的头寸，接近他之前对冲赌注的 30%。 对于持有美股多头头寸的普通投资者来说，更直观的方法是买入看跌期权。 这种组合的效果相当于买入看涨期权，在最大损失有限的情况下保留盈利空间。

3、您如何看待2020年的中概股？

刘霞：12月16日，美国证券交易委员会发布公告称，瑞幸咖啡同意支付1.8亿美元罚款，并就部分前雇员涉嫌财务造假一事与美国证监会达成和解。

说实话，2020年对中概股的印象并不好。 相信很多人听到中概股这个词都会想到瑞幸咖啡。 它以疯狂的速度扩大市场。 短短两年时间，及时开设了4500家咖啡店，市值一度高达数百亿美元。 而它在2019年底开启的股价暴涨模式，被证明是由误报业绩驱动的。 在瑞幸咖啡自爆造假之前，已经被浑水做空，事后证明浑水的做空策略是明智之举。

瑞幸咖啡的财务造假可以说给在美上市的中概股蒙上了一层阴影，让不少做空机构对中概股进行了恶意攻击。 在做空瑞幸之后，浑水与Wolfpack Research合作做空了另一只中概股爱奇艺。 还有数次被做空浑水摸鱼的跟谁学，被香橼数次做空的蔚来，可以说也被这波风波所波及。

4、您如何看待2021年的中概股？

刘霞：12月18日，《外国公司责任法》正式通过。 该法实施后，在美股上市的外国公司连续三年拒绝接受美国会计审计的，将被退市退市。 该法案的核心诉求之一是要求所有在美上市的外国公司必须满足提供审计工作底稿的要求，否则将被取消在美国股市交易的资格。 需要指出的是，《外国公司问责法》还包含一些针对中国的政治化内容，比如要求上市公司披露董事会成员的政治身份等。

引爆《外国公司问责法》的导火索可以说是瑞幸咖啡财务造假案。 瑞幸咖啡承认，公司在财务报表中虚报了高达22亿元的收入。 现在，仍有不少中国企业被列入名单。

随着美国证券市场监管趋严，我们将看到： 1、越来越多的中国企业在香港二次上市，这也为投资者提供了更多选择； 2.间接推动了国内资本市场的发展步伐。

5. 如何评价外汇市场？

刘霞：美元汇率仍然是现代外汇市场的主旋律。 让我们回顾一下2020年美元指数的变化。年初，美联储会议纪要和更加鸽派的言论让市场看涨。 截至2月底，美元指数一度升至接近100。3月初，多国股指触发熔断。 在资产价格恐慌下跌的背景下，风险资产和避险资产双双下挫，美元指数也一度跌至95。 随着股市持续下跌，股票持仓量大幅亏损。 为了获得足够的保证金，投资者不得不出售任何可以转换为现金的资产并要求保证金。 在市场逻辑切换到“流动性为王/现金为王”的变化后，美元指数也从95升至103。

当市场恐慌情绪有所缓解时，美元指数在3月底至12月底的七个月内一路下跌。 到目前为止，已经跌破90。此次美元下跌的主要原因是美联储货币政策的作用。 美联储在3月份率先连续两次紧急降息，将利率下调至0-0.25%的超低水平。 随后，美联储推出无限量量化宽松政策，同时重启次贷危机时期的货币工具，向市场释放大量流动性。 相比之下，由于欧元区已经处于负利率状态，主要的应对方案是扩大量化宽松并开展定向长期再融资操作（TLTRO）； 由于无法再次下调政策利率，日本央行也加大了宽松货币政策的力度。 调整前瞻性指引以允许无限制购买债券。 新兴市场方面，俄罗斯央行、巴西央行和印度央行多次降息，并采取有限量化宽松政策应对疫情影响。 与大多数国家不同，中国央行的货币政策并不具有扩张性。

美元对其他货币的贬值是美联储故意造成的。 美国与G7国家货币政策的差异体现在汇率上。 我们可以看到，在美元贬值的背景下，G7货币相对升值（具体截至12月18日，欧元兑美元上涨约10%，澳元兑美元上涨约9%，纽元兑美元上涨约7%，英镑兑美元上涨约 4%，USDCAD 下跌约 2%，USDJPY 下跌约 5%，USDCHF 下跌约 9%)。 USDCNH 下跌约 6%。

12月16日，美国财政部宣布将瑞士和越南列为汇率操纵国。 通常用比特币躲避债务，被认定为操纵汇率的手段大多是试图压低本币汇率，从而降低国内商品的出口价格，促进出口贸易。 越南的出口和外汇储备还远未成熟，远未达到操纵汇率的水平； 瑞士的情况是，如果央行不干预市场，瑞士法郎的汇率可能会因为其中等规模的经济体而经常飙升。 但货币受全球资金和风险偏好的影响很大。

由此可见，美联储加大美元贬值力度很可能成为2021年外汇市场的主旋律。

6、如何看待美元/人民币汇率？

刘霞：USDCNH从2020年初的6.8涨到7.2，然后一路下跌到现在6.5左右。 在美元主旋律的影响下，2021年人民币汇率仍有升值空间。这让我们看似被动，实则是警示和机遇——无论是从国家层面还是企业层面.

作为最重要的价格风向标，人民币汇率影响着中国对外经贸关系。 外贸拉动经济需要低估汇率，而在产业升级下，低估汇率扭曲了市场价格信号，不利于可持续的新经济增长模式发展，不利于国内消费者和非营利组织的利益。贸易部门也将受到影响。 损害。

大多数产业升级的国家都经历过汇率调整方向的选择。 例如二战后的德国和新加坡，汇率长期顺应市场内需升值，经济发展和产业升级都比较成功。 但日本政府人为压低汇率，不愿接受贸易逆差，顽固地坚持外向型经济发展模式，拖累了经济，使货币政策长期失效。

对于企业来说，人民币对美元升值过不了就是一道门槛，跨过了就是一扇门。 企业要抓住机遇，通过强势品牌、知识产权和技术，占领产业链上游。 过去，政府或许可以降低人民币汇率，让一些企业更容易赚钱。 现在，人民币升值的新环境，其实也在倒逼着中国企业家不断创新，从技术创新到智能制造等，不断提升产品的竞争力和定价权。 当价格更高，选择客户的能力更强时，人民币升值就不再是障碍。 其次，虽然人民币对美元升值，但对许多其他货币仍在贬值。 比如人民币对欧元、日元、澳元稳定甚至贬值。 80 年代，德国约 85% 的出口以马克计价，而日本仅约 35% 的出口以日元结算。 随着企业实力的增强，中国在结算货币方面的话语权也会越来越强。

我看到越来越多的民营企业重视人民币兑外币的汇率风险。 例如，将汇率波动因素纳入合同条款以避免潜在损失，或参与外汇对冲。 外汇远期、外汇掉期、外汇期权等外汇衍生品市场是非常成熟的市场，正在被更多的公司纳入风险管理研究。

7、如何评价2020年的数字货币？

刘霞：目前比特币价格已经突破历史新高，疯狂上涨还在继续。 12月16日晚，首次突破20000美元。 17日，比特币继续上涨，突破23000美元。 截至 12 月 18 日，比特币最高达到 23,850 美元，涨幅惊人。 16日至17日涨幅超过18%，12月第三周涨幅达26%。

为什么这次比特币会出现如此快速且大幅度的上涨？ 主要有两个原因。

1、美元加速下跌：美元指数已经处于下行通道，已经跌破90，市场对美元的抛售是由于对美国经济复苏的悲观预期持续加强，以及对美联储宽松货币政策的担忧——12月联邦公开市场委员会的“点阵图”和美联储主席鲍威尔的讲话也显得偏鹰派。 因此，市场更急于通过替代品来抵御通货膨胀和美元贬值。 比特币的稀缺性、共识性以及与美元指数高达76%的负相关性使其成为最佳选择。

2、机构投资者加大入场力度：2020年底，比特币成为对冲基金讨论频率最高的词之一。 近期，保险公司、大型家族办公室、基金逐渐加入比特币投资，甚至将比特币视为比黄金更具抗通胀作用的资产类别。 据说华尔街的一些犹太家庭也将自己旧钱的10%换成了比特币。 即使西方发达国家的养老基金和保险公司仅将其资产的 1% 投资于比特币用比特币躲避债务，也会产生约 6000 亿美元的比特币需求，推高价格。 据一些机构初步估计，华尔街投资机构目前持有约50%的比特币供应量，这意味着它们可以对比特币的供求关系和价格走势产生重大影响。

在 1630 年代的荷兰，一个价值 1,000 美元的郁金香球茎不到一个月就变成了 20,000 美元。 到 1636 年，郁金香根的价格相当于今天的 76,000 美元，比一辆汽车还贵。 在接下来的 6 周内，郁金香价格暴跌 90%，结束了这场疯狂的郁金香泡沫。 当然，比特币不同，因为即便是现在，大部分散户和机构投资者还是以“买入持有”为主。 当然，也要警惕价格暴涨暴跌的风险，做到以下几点： 1、不要随便加杠杆； 2、控制持仓比例和资产配置。 做趋势的朋友，享受价格上涨带来的好处，懂得止损及时离场。

监管也是与比特币相关的一个重要问题。 以美国为例。 美国政府进退两难。 如果他们禁止比特币，人们可能会转向地下并找到购买和持有的方法； 如果政府不取缔，那么比特币作为一种保值手段和金融资产，将继续存在于灰色地带，并且会给资本提供另一种避险作用，避免债务风暴。 从监管的角度来看，需求无论如何都会增加的可能性更大。

8、比特币价格还会再创新高吗？ 您如何看待未来的趋势？

刘霞：比特币价格将在2021年创出新高。首先，以上两点导致比特币在2020年12月大涨的原因短期内不会发生根本性改变。 大家可以看看美联储资产负债表的扩张速度，也就是它的基础货币发行量的增速。 到2020年12月美国公司债市场规模将达到7.2万亿美元，当前财政空间有限，只能通过宽松的货币政策对冲。 因此，美元汇率没有升值的基础。 黄金传统上被定义为对冲美元贬值的工具，但这种观点正在改变。 很简单，你见过90后00后买黄金吗？ 我没有，我看到年轻人更容易接受数字货币的概念。 年轻人接受的是未来的趋势。 当然，这并不是说没有其他好的资产，而是散户和机构投资者对比特币的兴趣明显增加，主流比特币配置的概率也会增加。

2017年比特币的价格达到了近2万美元，所以2万是一个心理价位，也是一个阻力位。 同时，也意味着当价格突破20000时，没有历史价格参考上限。 30,000、50,000 还是 100,000？ 心理价位在哪里，上限就在哪里； 想象力在哪里，就有上限。 《人类简史》告诉我们，人类可以在脑海中创造出虚构的概念和事物，这是人类与其他动物的根本区别。

马斯克表示，他本人将在三年内上太空，并在 2024 年实现第一批火星移民。在星球大战中，虚构的银河系外缘，外星人交易香料和烈酒，根据银河信用标准进行谈判。 一种共同的货币，信用，联合了所有生物和所有银河贸易和商业。 你能想象这种货币是美元吗？ 我不认为这是美元。 它也不一定是比特币，但相比之下它更像比特币。

9、如何看待2021年A股？

刘霞：2021年A股投资机会值得期待。 有很多结构性机会。 好公司会不断创新高。 消费白马股和龙头科技股将继续表现亮眼。 在当前我国科技“卡壳”领域，如半导体制造、航空工业、精密机械等领域，将加大财政投入和支持力度； 在扩大消费领域，中高端产品减免税范围有望进一步扩大。 有利于汽车、家电厂商和免税相关企业。 随着我国经济结构转型升级的不断推进，未来将在这些赛道上诞生更多的牛股。

可以说，2020年中国经济基本面经受住了严峻考验。今年全球疫情暴发后，由于我国防控工作及时有效，疫情得到有效控制，经济信心增强。率先复苏，消费和投资增速由负转正； 外贸出口强劲增长，中国“世界工厂”地位更加凸显。 中国不仅是唯一一个二、三季度GDP实现正增长的国家，而且三季度GDP水平已经恢复到疫情前的水平。 预计2021年的增长潜力巨大。

从政策的角度来看，我们也可以得出同样的结论。 投资者还应特别关注12月16日至18日在北京召开的2020年中央经济工作会议，会议提出了明年的八项重点工作，其中两项是“科技创新和产业链保障”和“扩大消耗”。

对比中美股市，我们也可以看到，消费和科技领域仍然存在极好的投资机会。 无论从净利润还是市值来看，我国消费和科技行业的规模都不如美国。 随着我国经济结构转型升级不断推进，未来这些行业和赛道将诞生更多牛股。

2021年也将是中国资本市场爆发的一年，外资大量涌入中国市场。 中国经济和企业的持续复苏是资本市场吸引力提升的主要原因。

-结尾-